在互聯網行業從增量競爭轉向存量廝殺的今天，巨頭的護城河正被技術變革和用户習慣重塑一點點侵蝕。曾長期穩坐中國互聯網市值頭把交椅的騰訊控股，正面臨前所未有的挑戰。2025年第三季度，騰訊實現營收1928.7億元，同比增長15.4%，淨利潤631.3億元，儘管數據依然亮眼，但其增速已明顯落後於字節跳動的35%和阿里雲業務的28%。更值得警惕的是，在遊戲、社交、廣告等核心業務領域，騰訊的份額正被競爭對手逐步蠶食。

這一局面並非偶然，而是騰訊長期依賴“流量+投資”模式、在創新業務上反應遲緩的集中體現。根據2025年第三季度財報，環比增速已從上一季度的18.2%下滑至15.4%。與此同時，字節跳動旗下抖音全球月活突破12億，TikTok電商GMV同比增長40%；阿里巴巴國際數字商業板塊收入同比增長28%；網易遊戲海外收入佔比首次突破35%。從昔日的“無敵戰艦”到如今的“多方受敵”，騰訊的“中年危機”已悄然來臨。

在流量紅利見頂、監管收緊、技術迭代加速的背景下，這家紮根深圳的互聯網巨頭，正試圖通過AI、出海、長青業務三大戰略找回增長引擎。然而，路徑清晰，執行卻步履維艱。

遊戲：騰訊的榮耀與隱憂

遊戲，一直是騰訊最核心的護城河，也是最敏感的那根神經。這季度，騰訊遊戲收入同比增長了8%，其中海外市場表現尤其亮眼，增幅達到14%。像《王者榮耀》《和平精英》這樣的老牌IP，依然展現出強大的生命力；而新上線的《元夢之星》，也靠着社交裂變和渠道優勢，初步站穩了腳跟。

不過，光鮮的背後，也藏着不少結構性的焦慮。首先，國內遊戲用户規模已經見頂，政策監管也越來越嚴格。雖然版號發放迴歸常態，但內容審查越來越細，導致新遊戲上線的不確定性增加。其次，老牌IP儘管還能穩定貢獻收入，但玩家難免審美疲勞，付費意願也有所下降，《王者榮耀》就面臨用户年齡老化、年輕玩家被其他娛樂內容分流的問題。

更關鍵的是，在尋找“下一個爆款”的路上，騰訊走得並不輕鬆。對比一下，網易憑藉《逆水寒》《蛋仔派對》等產品，在MMO和派對遊戲領域建立了自己的優勢，用户粘性和付費深度都令人羨慕。而字節跳動雖然在自研遊戲上不太順，但它手握抖音這個巨大的流量池，在休閒遊戲分發和運營方面的能力，依然對騰訊構成潛在威脅。

面對這些挑戰，騰訊的選擇是“雙線作戰”：對內，持續投入電競、IP衍生和社區運營，儘可能延長現有產品的生命週期；對外，則加速出海，投資與自研同步推進，全力開拓全球市場。值得注意的是，騰訊總裁劉熾平近期在業績會上特別提到：“未來我們會更關注遊戲業務的‘健康度’，而不是單純追求營收規模。”這番話，既像是安撫市場情緒，也透露出騰訊正試圖把遊戲業務從“流量變現”轉向“價值創造”的深層思考。

微信的喚醒之戰

微信和WeChat的月活用户已經達到13.6億，可以説幾乎覆蓋了國內所有的互聯網用户。作為一款“萬能應用”，微信無疑是騰訊整個業務版圖中最核心的基石。但現在騰訊最需要思考的是，怎麼讓這個龐大的平台持續創造價值，而不是變成一個“沉睡的巨人”。

這個季度，騰訊的網絡廣告收入增長了17%，主要靠的是視頻號加速商業化，再加上AI技術讓廣告投放更精準。視頻號被很多人看作是騰訊“全村的希望”，它確實接住了用户從圖文轉向短視頻的需求變化，並且藉助微信強大的社交關係快速擴散，成為和抖音、快手競爭的關鍵一步。

不過，視頻號在快速商業化的同時，也暴露出一些問題。比如，信息流裏的內容類型還不夠豐富，創作者的活躍程度也跟抖音這類成熟平台有差距。另外，怎麼平衡用户體驗和廣告出現的頻率也是個難題，一旦商業化過度，很可能會破壞微信一貫的“剋制”風格，引起用户的反感。

另一方面，騰訊的流量生態正面臨“內外夾擊”。在內部，QQ空間逐漸沒落，騰訊新聞等產品也越來越邊緣，流量越來越集中在微信，生態多樣性不如從前。在外部，字節跳動憑藉抖音、今日頭條、番茄小説等產品，從短視頻到長內容、從娛樂到資訊，像一張大網一樣包抄過來，不斷搶走用户的使用時間。而阿里巴巴則通過電商直播和內容化策略，試圖在交易場景裏建立起自己的內容護城河。

可以説，騰訊的社交廣告業務，本質上是一場“流量守衞戰”。雖然手握最龐大的用户羣和最牢固的社交關係，但如何高效地把用户的注意力轉化為收入，仍然要看外部競爭的激烈程度，以及自身算法能不能持續迭代、跑得更快。

AI、出海、長青面對增長壓力，騰訊將AI、出海、長青業務確立為三大戰略方向。本季度，這三駕馬車的進展，是觀察騰訊未來的關鍵窗口。

在AI這塊，騰訊的混元大模型一直在升級，已經在內部超過300個業務場景裏投入使用。對外，則通過騰訊雲把AI能力開放給企業客户。不過，騰訊的AI打法顯得比較務實和保守，不像字節那樣，把AI深度融入內容推薦和創作環節，騰訊更多是把AI當成提升現有業務效率的“工具”。尤其是在面向普通用户的AI原生應用上，比如AI社交或者AI內容生成平台，騰訊目前還沒有拿出能和對手正面競爭的產品。

再看出海，遊戲無疑是排頭兵，但騰訊的野心不止於此。通過投資像Riot Games和Epic Games這樣的海外遊戲公司，騰訊已經在全球遊戲市場布好了局。雲服務方面，騰訊雲國際版也在持續開拓東南亞、中東這些新興市場。不過，騰訊的出海之路，比字節跳動藉助TikTok出海要面對更復雜的文化融合和地緣政治問題。它採用的“投資+賦能”模式雖然能快速搭建生態，但怎麼把國內成功的社交、支付等業務複製到海外，依然是個待解的難題。和阿里巴巴通過跨境電商和雲計算建立的清晰出海路徑相比，騰訊的佈局顯得有點分散，核心優勢也不夠突出。

至於長青業務，主要指的是金融科技和企業服務。這季度，這部分收入已經穩穩佔到總營收的三成以上，成為遊戲之後的第二大收入支柱。尤其是微信支付，在小額高頻的線下支付場景中依然優勢穩固。騰訊雲在經歷了從“求規模”到“要利潤”的戰略調整後，現在更聚焦在做PaaS和SaaS產品，比如企業微信、騰訊會議這類協同辦公工具。不過，這部分業務也面臨挑戰：支付業務受到監管和競爭的雙重壓力，利潤空間被擠壓；而云業務要在國內市場和阿里雲、華為雲“卷”價格、“卷”技術，追趕起來依然需要時間。

結語：騰訊現在來到了一個關鍵的十字路口。過去那個靠流量稱霸的時代正在慢慢過去，如今它面臨着來自多方的挑戰：字節跳動在內容上不斷搶佔用户時間，阿里憑藉龐大的生態持續擠壓空間，網易則靠着精品策略一步步蠶食市場。雖然2025年第三季度，騰訊依然交出了一份看上去不錯的成績單，但背後的問題已經藏不住了：增速在放緩，收入結構太單一，創新也顯得有些跟不上節奏。

説到底，騰訊缺的從來不是錢，不是流量，也不是生態基礎。真正需要的，是在技術浪潮面前敢於做決定的果斷，以及壯士斷腕、主動求變的勇氣。如果還是像現在這樣，過度依賴微信輸血、靠遊戲業務躺贏，短期看確實還能維持體面，但長期呢？增長的天花板只會越來越低。而轉型，雖然過程一定痛苦，卻是騰訊能持續走下去、重回行業頂峯的唯一選擇。

眼下這個時代，AI正在重塑一切，全球化不再可選而是必選項，合規成本也越來越高。沒有什麼護城河是永遠牢不可破的。騰訊只有拿出破釜沉舟的決心，推動業務重組、組織調整和戰略升級，才能真正從一個“大公司”變成一家“好公司”，在互聯網的下一階段繼續扮演重要角色。